收购|千亿闻泰科技夺回三星“芳心”，多元化如何“再上一层楼”？投行|高盛|财联社讯|chris|台积

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作者 | 顾天娇
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近日，三星对外释放6000-7000万台ODM订单，据悉这些订单花落闻泰科技与华勤技术，其中闻泰科技占据大头，拿到约4000万台，订单数量远大于同行，重新夺回三星的“芳心”。
而就在2021年12月初，闻泰科技公告称，收购来的子公司广州德尔塔的产品已经通过了苹果的认证，并且已经实现了量产交付。11月，旗下独立出来的半导体设备公司ITEC亮相进博会。
在国内半导体上市公司中，多元化的公司并不多见。如今，闻泰科技从手机ODM厂商起家，通过并购切入到功率半导体、光学模组，又发展衍生出笔记本电脑代工、半导体设备制造业务，随着其他业务渐成规模，公司价值或许也将迎来重估。
老业务“多云转晴”
消费电子业务获大客户青睐，财务情况有所改善
2020年，占闻泰科技营收比重最大的通讯业务的增速仅5%，相比2018年从166.19亿元增至2019年的397.86亿元，增幅达139%而言，明显放缓。
令人担忧的是，从各家ODM厂商的出货量情况预估，华勤在2020年反超闻泰成为市场第一，在ODM渗透率增长的红利下，华勤吃到了最大的蛋糕。反观闻泰科技，来自大客户三星的订单却有所减少。
从公开资料中我们无从得知闻泰和华勤在技术、供应链等方面孰强孰弱，不过单从出货量的变动趋势来看，闻泰科技存在龙头地位不保的可能性，这是一个负面信号。因此可以看到闻泰科技的股价从2020年7月的高点腰斩，结结实实坐了回“过山车”。2021年三季报也印证了上述猜测，闻泰科技前三季度实现总营收386.46亿元，同比增长0.8%；实现净利润19.74亿元，同比下降14%。
但是自闻泰科技公布三季报后，资本市场却反映良好，并没有被其下降的业绩浇灭热情。敏锐的投资者似乎嗅到了闻泰科技身上发生的变化。
首先是传统业务重新站到行业前列。据悉，三星2022年预计将有6000-7000万台的手机ODM订单，闻泰科技拿下4000万台。对流失三星订单的担忧仿佛拨云见日，投资者重拾信心。
另外，自2017年开始布局的笔记本电脑业务也将迎来收获期。无锡制造基地经过不断的升级改造，已经通过众多笔电客户的审厂认证。2021年10月甚至传出闻泰科技成功取代广达、鸿海等台系厂，成为苹果2022年新款MacBook的组装厂的消息。虽然这一消息并未得到公司证实，但也侧面反映出闻泰科技在笔电领域的进展可能超过多数人预期。
财务方面，并购带来的百亿贷款截至2021年9月30日已经偿还近半，财务费用占营收比重从2020年前三季度的1.71%以上降至0.51%，债务压力逐渐减小。要知道闻泰科技净利率还不到5%，财务费用减少1.2个百分点对公司盈利能力的提升效果将十分显著。
少见的多元化半导体公司
半导体设备独立出来，或迎价值重估
2021年闻泰科技一共有三项大的动作，一是完成对欧菲光旗下广州德尔塔公司的收购，切入光学模组领域；二是全资子公司安世集团完成了对英国威尔士Newport Wafer Fab的100%股权收购，进一步强化公司半导体业务车规产能与IGBT业务的布局；三是将安世半导体体内的ITEC独立出来，半导体设备业务正式走到台前。
广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为苹果供应摄像头模组，2021年6月份交易交割完毕后，闻泰科技立即着手收购重整，整体进展比较迅速，目前产品已经通过了苹果的认证，并且已经实现了量产交付。
2020年广州德尔塔的营收约为46.22亿元，净利润为3.39亿元，营收和净利润分别占到闻泰科技同期数据的8.94%、13.78%。贡献的净利润比例高于营收，这意味着光学模组业务纳入体内后，将对闻泰科技的净利率起到拉动作用。