野田先生,创业师田先生 _生活百科

数据显示工业机器人产业景气度高
根据国际机器人联合会(以下简称IFR)近日发布的《2018年世界机器人报告》，2017年全球工业机器人销量达到38万台，同比增长29% 。其中，中国是最大的买家，2017年购买设备13.8万台，占全球总销量的三分之一以上，同比增长58% 。此外，根据IFR，未来几年工业机器人将继续高速发展，到2020年，全球工业机器人数量将达到300万台。
【野田先生,创业师田先生】在我国经济转型和智能制造产业蓬勃发展的背景下，2018年上半年，工业机器人领域持续呈现出较高的景气度。国家统计局数据显示，2018年1-5月，我国工业机器人产量累计60071台，同比增长33.7% 。
对此，有分析人士表示，在当前市场疲软和存量资本博弈的情况下，高景气度的工业机器人板块有望在利好消息的催化下再次吸引市场关注。
二级市场上，埃斯顿、华昌达、永创智能、汇川科技、科来机电、东方精工等6只龙头个股上周逆市上涨(上证指数上周下跌4.37%) 。
从长远发展来看，申万宏源证券表示，中国工业机器人产业爆发是必然趋势。国内上市公司将充分享受行业红利。主要原因如下：1 。经济性和成本优势有望推动多功能工业机器人的需求。进入疫情拐点，推动企业自发进行自动化改造。目前全球工业机器人价格正以年均6%左右的速度下降，国内人工成本以8%左右的速度增长；2.汽车作为重要的下游需求领域，持续爆发。预计中国汽车产量将保持2%-4%的年增长率。随着自动化解决方案的突破，焊接、喷漆和装配领域的机器人有了很大的更换空间；3.国家扶持工业机器人的意愿坚定，先后在国家层面颁布了《中国制造2025》、《机器人产业发展规划(2016年-2020年)》等政策。
在龙头个股布局上，东北证券表示，工业机器人在下游行业的应用已经从汽车、3C向更“非标”、离散的通用行业拓展，客观上为国内工业机器人和系统集成商提供了良好的超车机会。目前，国内涌现出了一大批优秀的工业机器人本体、核心部件和系统集成企业，包括行业领先的机器人、产业链布局完整、技术领先的埃斯顿、新星企业拓星、老品牌企业新世达、华中数控、核心部件企业大立德、双环传动等。随着产业发展和技术进步，这些龙头企业有望率先成长壮大。
此外，申万宏源证券还表示，要自上而下把握工业机器人产业链，推荐核心零部件领域(减速器业务领量重)占优标的仲达大德、生产首标机器人(国内机器人龙头，背靠中科院本体业务强大研发实力)、民营企业全产业链首标埃斯顿、集成领域首标拓斯达(注塑机自动化深耕) 。
被众多机构推荐的近年来市场表现最高的Eston也有着出色的表现。自2015年以来，其净利润连续三年增长超过10%，分别为16.43%、33.99%和35.67% 。公司还表示，预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5215.26万元至7221.13万元，与上年同期相比变动幅度为30%至80% 。对于这只股票，上海证券表示，公司核心业务包括智能设备核心部件及运动控制系统、工业机器人和智能制造系统。通过业务的不断拓展，目前的全产业链布局已经形成。作为一家优秀的工业机器人企业
予“增持”评级。
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拓斯达（个股资料操作策略股票诊断）
拓斯达成长模式思考之一:以组织的确定性应对行业的不确定性
拓斯达 300607
研究机构：太平洋分析师：钱建江,刘国清撰写日期：2018-05-31
近,工业机器人板块是市场关注的焦点,拓斯达作为行业新锐也备受关注。站在目前这一时点,工业机器人板块估值较高,市场更关注标的未来的确定性成长。拓斯达下游行业较为分散,并且有较大一部分业务集中于注塑行业,因此市场较为担心其持续成长性。我们认为,拓斯达的组织能力将超越行业的限制,能够在不确定的行业中获得确定性的高成长。
思考一:组织能力带来的产品确定性扩张。回顾公司的发展历程,从2007年成立至今,公司保持了每年40%以上的持续增长,即便是在宏观经济相对低迷的2011-2015年。从业务上来看,单一业务的持续增长不足以支撑公司多年高成长,公司在原有业务的基础上,不断延伸自己的业务范围,推出新的产品,从创业初期的注塑辅机设备,到注塑机自动供料和水电气系统,再到注塑机械手及周边的自动化业务,到应用于多种工艺段的多关节机器人应用。这得益于公司建立之初就强调贴近客户,不断挖掘客户需求。目前,公司已在全国二十多个省份建立三十余个服务办事处,销售人员超过300人,在这一销售网络支撑下,公司能够快速获取和响应客户需求,不断推出客户所需要的产品和服务,从而快速成长。
思考二:组织能力带来的产品份额提升。近几年,公司辅机、机械手、机器人、绿能四大事业部齐头并进,收入均实现快速增长,而增长的动力来源于下游客户的不断拓展。从销售人员数量来看,2016年底为301人,2017年底为344人。目前公司员工总人数已超过1700人,较17年底增加300多人,主要为销售人员和工程师,显示出公司渠道仍在持续扩张,成长基础未发生变化。由于公司可以通过确定性的组织扩张来弥补注塑行业的不确定性,我们预计公司注塑辅机和注塑机械手业务能够在行业增速下降的情况下,通过市场份额扩张获得较高速增长。
思考三:组织能力带来的行业和工艺扩张。公司建立起铁三角的营销模式,在底层销售人员收集市场信息基础上,结合行业工程师和工艺工程师,公司业务扩展至“五大行业八大工艺”,并将其作为重点业务领域。五大行业分别是3C、家电、汽车、光电和新能源,八大工艺分别为焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压和上下料。
并且随着市场变化,公司的组织能力能够帮助公司对重点行业和工艺进行动态调整。此外,收购野田股份是公司外延扩张思路的体现,公司更注重与公司原有业务在产品、技术或者渠道方面的协同。通过收购野田公司切入超声波塑胶焊接领域,并以野田为基础成立了新的汽车饰件事业部,升级成新的“五部两院” 。
在建立自身渠道优势基础上,公司通过以下几个方面增强盈利能力:1)以智能能源及环境管理系统业务这一基础业务为切入点,为客户进行整厂自动化方案设计,同步带动工业机器人、注塑机配套设备等其他主营业务产品销售;2)作为国际机器人品牌国内出货量最大的经销商,具有较强的成本议价能力;3)以本体销售、协助进行自动化解决方案设计等方式扶持小集成商,使其间接为公司推广产品的渠道;
4)定制化产品的模块化、标准化,减少非标方案投入。
总结一下,公司是通过建立起以渠道控制为核心的组织能力来实现持续稳定的高成长,以组织的确定性来应对行业的不确定性。而公司的产品研发也是以市场需求为依据稳步推进,以市场最为关注的工业机器人技术为例,公司目前已储备相关的控制器技术、伺服驱动技术以及机器视觉技术,并已推出自有品牌机器人产品,但由于整体技术成熟度、性价比还不具备优势,公司并未进行大范围推广。随着国内工业机器人供应链体系的不断成熟(主要是RV 减速器),公司机器人产品有望快速走向成熟,并借助公司的渠道优势迅速推广上量。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08亿、3.24亿和4.96亿,对应PE 分别为41倍、26倍和17倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等
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中大力德（个股资料操作策略股票诊断）
中大力德:与伯朗特签订购销合同,公司RV减速机加速放量
中大力德 002896
研究机构：太平洋分析师：钱建江,刘国清撰写日期：2018-05-07
与伯朗特签订购销合同,公司RV减速机加速放量:广东伯朗特主营业务为机械手和机器人,为广东省机器人骨干企业。2017年实现销售收入3.60亿,净利润4667万元。根据购销合同,伯朗特将在2019年底之前向公司采购减速机不低于30000个,这一合同体现了公司在RV减速机领域的技术水平和制造能力,并将对公司2018年、2019年业绩产生积极影响。
公司已具备RV减速机量产能力,显著受益国产机器人行业高速增长:公司2015年即取得RV减速机的技术突破,是国内少数具备RV减速机生产和供货能力的企业之一,目前已实现每月近千台的出货量。公司2017年成功中标国家强基工程项目,2018年将继续推进“年产20万台精密减速器生产线项目”,进一步扩大产能,巩固并增强公司在行业内的竞争地位。根据国家统计局统计数据,2018年一季度工业机器人产量达到3.30万台,同比增长29.60%,行业呈现高速增长,公司作为核心零部件企业,将显著受益行业高成长。
精密传动领域领导者,受益智能制造产业升级:公司为国内精密传动领域领导者,主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等。随着国内智能制造产业升级的推进,食品、包装、纺织等装备制造业具有内在升级需求,工业机器人需求也将大幅增长,这将大幅增加精密减速器、精密减速电机的市场需求。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9938万元、1.34亿和1.81亿,对应PE分别为35倍、26倍和19倍,维持“买入”评级。
风险提示:制造业投资整体下行风险,RV减速器批量不及预期。
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双环传动（个股资料操作策略股票诊断）
双环传动:自动变速箱齿轮需求爆发,RV减速器国产化快速推进
双环传动 002472
研究机构：太平洋分析师：刘国清撰写日期：2018-05-21
深耕齿轮制造,业绩持续快速增长:公司是已经成为全球最大的齿轮散件专业制造企业之一,与众多国内外优质客户建立起深厚的技术与产品合作关系。多年来业绩始终保持快速增长态势,2017年,公司收入26.39亿元,同比增长51.43%;归母净利润2.43亿元,同比增长增长30.61% 。其中,乘用车齿轮业务收入9.44亿元,同比增长44.8%,营收占比从2013年的24.39%提高到2017年的44.26% 。
自主品牌崛起,自动变速器齿轮需求爆发:目前自主品牌自动挡渗透率仅为30%,远低于合资车水平,随着自主品牌的崛起,以及国内车企纷纷加大自动挡的转型力度,自主品牌自动变速箱齿轮需求空间巨大。根据我们跟踪统计,接下来几年我国自动变速箱产能将迎来投产高峰,预计到2020年自主乘用车所需自动变速箱齿轮市场空间120亿,公司目前自动变齿轮收入预计4亿左右,作为龙头企业,成长空间巨大。
公司抓住手动变速器向自动变速器升级的机遇,囊括了主要的国内外整车和变速器生产企业,客户包括采埃孚、邦奇等国际巨头以及比亚迪、上汽、吉利、盛瑞、东安等国内主要品牌。尤其是和上汽、盛瑞、吉利、采埃孚的深度合作,为未来几年的快速增长提供了强力支撑。同时,2017年公司发行了10亿可转债投入新产能建设,为未来业绩增长奠定了坚实基础。
工业机器人需求爆发,RV减速器有望新的盈利增长点:随着人工成本不断上升以及政策推进,我国机器人需求快速增长,我们预计2020年国内工业机器人RV减速器市场空间将达到42亿元左右,再考虑非工业机器人市场需求,预计2020年我国RV减速器市场空间可达63亿元。近期公司与埃夫特机器人签订1万套减速器供货协议,说明经过多年的研发和评测,公司产品已获得众多机器人厂家的认可。公司减速器业务有望快速扩大市场份额和影响力,加速机器人核心部件的国产化,成为新的业绩增长点。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为36.31、44.22和51.85亿元,净利润分别为3.07亿、4.67亿和6.33亿,对应PE分别为20.63倍、13.59倍和10.02倍。公司有望成为我国自动挡变速箱齿轮龙头生产商,并积极拓展机器人、新能源车领域,不断培训新的业绩增长点,首次覆盖,给予“买入”评级。
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埃斯顿（个股资料操作策略股票诊断）
埃斯顿:全产业链布局,厚积薄发的机器人龙头企业
埃斯顿 002747
研究机构：广发证券分析师：罗立波,代川撰写日期：2018-06-04
厚积薄发,深耕智能装备零部件领域,加速进口替代。
公司在数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、运动控制等领域积累多年,为下游智能装备行业领域提供多种核心零部件。公司核心部件产品在国产品牌市场占有率中一直名列前茅,始终高强度研发,加快了这一领域的国产化突破进程。2017年公司收购了英国TRIO(全球十大运动控制品牌)之后,公司成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商,强化了公司在零部件领域的竞争实力。零部件业务具有良好的经济顺周期属性,2017年伴随着制造业投资回暖,公司零部件平台业务实现了26%的增速水平。
工业机器人全产业链布局图景清晰可见,竞争优势逐步凸显。
公司以核心零部件为基础,大力布局工业机器人和系统集成业务,2013-2017年公司工业机器人业务快速发展,营业收入实现了100%以上的复合增速水平,2017年公司机器人业务收入达到4.89亿元。在机器人领域,公司走出了“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链布局业务模式,在当前核心零部件国产化和机器人本体价格竞争加剧的背景下,公司的独特业务模式有助于保持良好的盈利能力,2018Q1公司整体毛利率水平达到41%,公司一体化的优势正在逐步凸显。
投资建议:预计公司2018-2020年实现营业收入18.71/26.13/35.34亿元,EPS分别是0.19/0.28/0.37元/股,最新股价对应的PE分别为73x/48x/37x 。
当前机器人行业景气向上,公司机器人业务处于持续增长阶段,公司有望获得高于行业的增速,结合公司当前估值水平,首次覆盖我们继续给予公司“谨慎增持”的评级水平。
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汇川技术（个股资料操作策略股票诊断）
汇川技术:工控龙头多点开花,稳健增长穿越周期
汇川技术 300124
研究机构：申万宏源分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟撰写日期：2018-05-30
脱胎于华为的国内工控龙头,国产化替代驱动高速增长。公司成立与2003年,创始团队脱胎于华为与艾默生。公司由变频器制造商成长为国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商,是工控产品国产替代领导者。公司多点发力,在新能源汽车电机控制器、工业机器人、轨道交通领域快速进入行业领先梯队。2010年至2017年,公司营收复合增速达到32.26%,归属于母公司股东的净利润复合增速达到25.16% 。
研发驱动+垂直行业解决方案,强大执行力增长穿越周期。公司是研发驱动型企业,技术上快速追赶海外竞争对手,研发投入始终保持在营收的10%左右。变频器、伺服系统等产品过去长期被海外供应商垄断,国内厂商较难在短时间实现技术超越,竞争突破口是通过本地化快速响应、提供垂直行业一体化解决方案来降低客户的沟通与使用成本。公司的电梯一体化专机2009-2012年几乎连年实现翻倍增长,快速抢占市场份额,同时依托公司多年积累的服务经验,在2015年电梯行业增速达到低点时,公司依然逆势实现增长,体现了强大的抗周期性。公司目前划分了70个子行业,专注开发深入行业的解决方案,我们认为公司工控产品有望脱离行业景气周期的制约,实现持续高速增长。
新能源汽车放眼后补贴乘用车市场,轨道交通进入业绩兑现期。公司2008年开始切入新能源汽车电控领域,2015年实现收入突破8亿人民币,未来公司布局乘用车市场,重点发力A型、A0型乘用车,同时通过成立产业基金、与瑞士Brusa公司深入合作进一步提高产品技术含量,导入电机生产能力。轨道交通领域,2015年公司收购江苏经纬,是国内唯一一家通过全面承接欧系技术平台、实现自主核心技术的民营企业。2017年年末至今已先后中标宁波、苏州、贵阳轨交项目,2018年逐渐进入业绩兑现期。汽车与轨交领域的拓展为公司创造新增长点,经过大规模投入期后业绩有望加速释放。
盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入60.87亿、74.18亿、90.63亿,实现归属于母公司的净利润12.25亿、14.05亿、17.08亿,对应每股收益为0.74元、0.84元、1.03元。我们认为公司超行业的人均效率与稳健的成长性带来确定性溢价,给予超行业30%的估值溢价,按2018年水平看公司目前估值处于合理水平,按照2020年水平公司估值仍有15%上行空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
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克来机电（个股资料操作策略股票诊断）
克来机电:汽车电子浪潮来袭,克来顺势而发
克来机电 603960
研究机构：上海证券分析师：邵锐撰写日期：2018-06-01
面向汽车电子行业的成长中的自动化集成公司。公司作为自动化集成公司,70%收入来源于汽车电子行业,博世系是公司第一大客户。2017年收入2.52亿元,复合增长率25%;净利润4924万元,复合增长率17% 。2017年毛利率35.70%,净利率20.04% 。区别于一般的自动化集成公司,独特的下游行业和著名大客户,造就了公司的业绩持续增长以及高的净利率。公司技术积淀深厚,团队来源于大学,核心高管和技术人员都持有公司的股权。
从联合到博世,克来顺势而发。汽车电子渗透率提高,安全性和娱乐性带来汽车电子多样化,驱动汽车电子装备行业发展。公司的第一大客户为联合电子,联合电子对克来的收入增长主要体现在两个方面:①联合电子自身规模(收入增长和新产品不断导入)持续扩大,装备采购需求的持续增长;②为了降低成本,联合电子设备国产化率提高的需要。预计到2020年,联合电子的设备需求为39.1亿元,按照30%的国产化率,其潜在国产设备采购需求为11.7亿元。目前克来已经进入博世的全球采购体系,近期也不断中标博世的大单。我们认为从联合电子到博世,公司有两大突破:①产品类型扩大。联合电子目前在行驶安全系统和信息系统还没有涉及,而博世覆盖了全部汽车电子产品,公司从联合电子到博世,面向的产品范围更广泛。②市场规模迅速扩大。2020年联合电子设备需求为39.1亿元,博世移动解决方案设备需求为223.9亿元。剔除掉联合电子的设备需求,除联合电子外博世系的设备需求为184.8亿元。从联合电子到博世,公司面对的市场规模增量扩大了6倍。
汽车内饰自动化业务平稳,上海众源预计平稳增长。公司的汽车内饰自动化主要产品为座椅的自动化生产线,主要客户为延锋江森系,其国内汽车座椅市场份额第一,预计整体业务平稳。公司收购上海众源,切入汽车零部件行业,上海众源主要产品为高压燃油分配器,国五升国六给公司带来机遇,预计公司量将平稳增长,但是新产品价有较大幅度增长,公司大概率能完成业绩承诺。
盈利预测及投资建议
预测公司2018、2019、2020年营业收入5.82、8.26、10.71亿元,归母净利润0.95、1.36、1.78亿元,对应的EPS为0.70、1.01、1.32元,对应的PE为37.7、26.3、20.1倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:单一客户依赖风险、毛利率下降风险。