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曾为资本“香饽饽”的拼多多，近期却因增速大幅放缓引发资本市场错愕。
上周五，拼多多发布2021年三季度财报，宣布三季度实现营收215.06亿元，同比增长51%；归属于普通股股东的净利润为16.4亿元，同比扭亏为盈。不过，相较于一季度的239%与二季度的89%来说，这一增速可以说大幅放缓。此外，拼多多月度活跃用户数达到8.67亿，同比增长19% ，增速放缓；单季仅新增1740万，低于市场预期。
市场迅速做出反应。当晚拼多多股价开盘暴跌11% ，在半天交易结束后，股价跌幅达15.86% ，收于68.46美元，创下过去两年来单日最大跌幅。今年以来，截至11月30日，拼多多股价跌幅已达59.5% 。
同期，阿里巴巴营收为2007亿元，同比增长29%；京东净营收2187 亿元，同比增长25.5% 。虽然对比阿里京东，拼多多财报有可圈可点之处，例如增速仍然较快，利润连续两个季度扭亏等等。不过财报上的账面数据绝不是投资者看重的。比起当下的数字，市场更期待数字后的想象空间。
这些年，拼多多似乎一直与“高增长”相伴。依靠下沉市场、社交裂变的差异化打法，拼多多一路高歌猛进，短短几年迅速成长到与阿里京东比肩。但如今，拼多多8.67亿的月活已然到了增长瓶颈。在全国网民10亿、尚无机会开拓境外市场，又错失了直播带货发展先机的背景下，被阿里京东、抖音快手多方夹击的拼多多，还有多大想象空间？
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“低配版”Costco的转向，不再热衷于补贴用户

拼多多曾经是一匹黑马。
黑红也是红，拼多多就是在黑红的热度中逐步为更多人所知，逐步壮大起来的典范。
曾经的拼多多占据了天时地利人和。在阿里京东二分天下打得不可开交的时候，在市场鼓吹消费升级鲜有人花大力气向下沉市场看的时候，从农产品起家的拼多多找到了低线市场的发展机遇。
彼时， “拼多多的白牌家电总比村头小卖部的家电质量好” ，成为拼多多最重要的发展逻辑。对于该逻辑，拼多多创始人黄峥还有一种更为知名的提法，叫做“五环外” 。 “五环外”的发展逻辑一直支撑拼多多发展到现在。如今，类似的逻辑也用于扶持白牌企业、支持国产品牌产业链上，同样是拼多多发力的一个重要方向。
不过，拼多多也知道，想要做好五环外市场，不能只靠低价实惠，提高娱乐性、调动消费需求才是持续提高增量的关键所在。也是带着这样的考量，黄峥曾多次明确表达过他的理念，就是将拼多多建成“Costco+Disney” 。
然而，新旧老板接力，黄征退隐幕后，拼多多的风格出现明显转向。
在黄峥时代，拼多多对于Costco的玩法在于百亿补贴换业绩。以2019年拼多多推出的百亿补贴为例，第三方数据研究团队的跟踪报告显示，仅2019年第四季度，拼多多百亿补贴的支出金额超过50亿元，平均每件商品的平台补贴约为15% 。
虽然烧钱补贴、广告营销给拼多多带来了巨额亏损，却换来了营收与用户数的大幅增长。 2019年四季度，拼多多净亏损17.5亿元，但营收高达107.9亿元，同比增长91% 。同期月活用户为4.815亿，同比增长77% ， 2019年底年度活跃买家为5.582亿，同比增长40％。而阿里巴巴同期年度活跃买家为7.1亿，京东为3.6亿。