交易|双十一剁手后，又来补刀( 二 ) 人间蒸发|北京市|北京商报

今年双11 ，蕉内品牌销量最多的产品单价258元/套，销量20万+ ， Ubra139元/件的产品销量40万+ ，而爱慕内衣卖的最好的产品单价199元/套，销量4万+ 。差异如此明显，可以看出传统内衣品牌面临的巨大挑战。
其次，三季报销售费用达到11.23亿，同比增长18.94% ，却没有收获亮眼的销售业绩，这钱，花的略显鸡肋。
2、钱白花了？
钱花哪去了？
就线上来看，主要是在微信、微博、小红书、抖音等平台开展内容营销，线下则主要通过开展主题活动、新品发布会等扩大影响力。
由于三季报披露信息有限，只有从半年报中寻找更多数据。从中报来看， 40%左右是销售人员的薪酬，其次是租赁费、网络销售费和商场费用，分别占比13%、12%和10% ，人工成本、租赁成本和网络推广成本成为吞噬利润的三座大山。

第三季度销售费用占营业收入的比重为45.53% ，远超行业平均水平17.16% 。跟营收规模差不多的奥康国际、红蜻蜓相比，也是一骑绝尘。

但是营收增速远远不及销售费用的增速，意味着投入营销费用的回报非常有限，和焦内、Ubra这些新兴品牌的营销攻势相比，远未达到市场预期效果。
再者，存货余额居高不下，占总资产的比例为25%左右，一旦存货跌价风险升高，很可能拖累盈利。
3、存货跌价的潜在风险
爱慕股份的存货主要是原材料、在产品、库存商品和委托加工材料，据今年中报披露，存货余额达到11.38亿，比年初增长了20% 。其中80%是库存商品，其次是原材料占比12.30% 。
计提跌价准备最多的也是原材料和库存商品，尤其是原材料，账面余额为1.40亿，计提跌价准备0.97亿，计提比例约69% 。
为什么计提比例这么高？公司解释为，库龄超过一年的原材料已过季、很可能不会被领用，因此全额计提跌价准备。
而库存商品根据库龄的不同计提比例也有差别， 70%以上的库存商品库龄在一年以内，计提比例为3% 。
总体来看，爱慕股份计提存货跌价准备占存货余额的比例在内衣类上市公司中处于偏高水平，略低于成衣类上市公司。

存货周转天数在一年左右，远高于行业平均水平153天。且存货余额一路走高、计提跌价准备比例偏高，种种迹象都表明存货跌价风险不低。
虽然中报披露存货跌价损失1464.05万，对2.54亿净利润的影响不算太大，但服装类产品的季节性、时尚性与销量联系紧密，若存货运营效率持续低下，很可能导致存货跌价风险升高，在盈利不佳的年份拖后腿。

4、募投资金用途
此次爱慕股份上市筹资7.61亿，将主要用于建设营销网络、建设信息化系统和在越南建设生产基地。

投资最多的营销网络项目将新建362家直营终端和优化升级现有的576家直营终端，其中店铺装修所需资金占总投资的59% ，剩余大部分是为店铺预留流动资金。
同时，升级现有门店管理系统、电商平台、官网系统等也是转型和提高运营效率的必经之路，预计建设周期为3年。
另外还不得不扩充产能，现有的4个基地2019年产能为1105.57万件，产能利用率105.96% ，而当年销量为2102.19万件，产能远远不足。
在越南建生产基地既可以解决产能不足的问题，也因人力成本低廉具有一定的优势。
5、总结
刚上市半年左右，爱慕股份就豪放分红1.8亿，分红比例高达69.5% ，对广大股民来说似乎是个好消息。但实控人持股40.83% ，豪放分红最利好的自然是大股东。
乐于分红，倒不如看看来势汹汹的新兴品牌，他们是怎样营销的？似乎传统品牌更倾向于线下直营终端的发展，那么未来很可能投入更多销售人员和物料用于营销推广。