酱油|海天不想在A股只打酱油( 二 ) 海天|海天不想在A股只打酱油

因此上，恒顺营收增速比海天低5个百分点，勉强维持在10%一线。

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恒顺盈利能力与海天有天壤之别，海天年增速将近20%，恒顺增速则振荡下行。
2018年，恒顺净利润增速跌至个位数，2019年不到6%，2020年负增长，2021年H1降幅扩大到15% 。

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白酒是夕阳产业。规模以上企业涨价和茅台一瓶难求，都掩盖不了消费习惯的变迁。越来越多的国人选择少喝或根本不喝白酒，包括富人、中老年人。
需求在降、价格不能一直涨。茅台都不敢轻易涨价，其它品牌想涨到哪里去？
虽说不是夕阳，但与清洁能源、人工智能、生命科学、高端智造相比，调味品绝不是朝阳产业。业内最优秀、最顶级的企业，营收增速不到20%，很能说明问题。
毛利润率虽高，但物美价廉是根本
海天味业营收保持增长，毛利润率较高，被捧为“酱油茅” 。茅台兼具奢侈品、消费品、投资品三重属性，世间独一无二，其它一切“XX茅”都是YY 。
奢侈品越贵越有人买，投资品可以保值、增值。酱油、食醋显然不具备这些属性，不论餐馆还是个人消费者，图的都是物美价廉。
1）海天味业
企业开辟“第二增长曲线”的背景往往是“拳头产品”领跑行业，但获得新增份额越来越难。特别是在全行业增速整体放缓的情况下，友商之间的“零和博弈”或许很惨烈。龙头企业要早做打算，提前布局。
海天味业的“第二增长曲线”是调味酱和蚝油两项业务。
2020年，酱油、调味酱、蚝油销售收入分别为130亿、25亿、41亿。临场油表现抢眼，同比增速达17.9%，占营收的份额达19% 。酱油增速不及蚝油，在营收中的份额跌至60%一线。

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2018年、2019年酱油毛利润率保持在50%一线。2020年毛利润创纪录地达到61.8亿，但毛利润率降至47% 。
调味酱、蚝油毛利润走势与酱油大同小异，2020年毛利润分别11.2亿、14.5亿，较创新高，毛利润率都下滑3、4个百分点。

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观察酱油的成本结构，发现毛利润率下降的主因不是原材料、人工的上涨。
2020年原材料成本57亿、占酱油生产成本的83%，较2019年低6个百分点。制造费用、直接人工在成本中的占比几乎没有变化。
海天毛利润率下降的主要原因是根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本所致。

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2）恒顺醋业
恒顺也有“第二增长曲线”，那就是料酒，2020年销售收入3.2亿、占营收的16% 。与海天相比，恒顺对主打产品的依赖更加明显。

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恒顺毛利润率较海天低几个百分点，加之营收规模小，毛利润金额不到海天的十分之一。
2020年海天毛利润总额96.1亿、毛利润率42.2%，恒顺毛利润8.2亿、毛利润率40.8% 。