汤晓鸥|＂AI四小龙＂一起赶考，哪个更强？( 三 ) 同学|hanser|it之家|商店|小米小

至此，AI领域形成了一个三分层的结构，位于第一层的是海康、大华和讯飞这样的老牌企业，他们在营收、市占率等方面都有一定优势。位于第二层的是商汤科技，其在营收和毛利润方面相较于其他企业有一定优势。而其余的如旷视、依图、云从、第四范式等企业则位于第三层，营收规模有待提高。
另一方面，商汤2020年毛利为24.32亿人民币，毛利润相当于海康、大华和讯飞的8%、22%、41%，毛利率约70.6%。
商汤的毛利率之所以较高，主要是因为软件业务占比大，AI算法在产品中贡献的附加值有更高的可能性。旷视、依图和云从也较为强调软件，因此2020年的毛利率水平也不低。
而海康、大华等公司由于主要营收源于软硬件系统，因此毛利率主要集中在30%-50%区间。需要注意的是，AI公司的毛利率同订单规模和结构息息相关，因此综合毛利率是均值的体现，存在一定波动性。
虽然商汤在某些层面位居“四小龙”头部，但是它的问题也很明显——人效太低。
招股书显示，商汤研发人员为3593人，远超其他AI初创公司，但只是海康、大华、讯飞的17%、40%、56%。商汤科技2020年底人数基本可比海康2011年底和大华2013年中人员规模。

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图片来源：国金证券
海康、大华除了人数多，人均收入也较高，基本稳定在150万元上下，科大讯飞人均收入持续上升，2020年也达到100万元以上。而其他AI公司，除虹软科技人均收入总体增长至100万，其余公司均不足50万。其中，商汤科技2021H1人均收入约31万元。
但从人均费用看，科大讯飞、海康威视基本低于25万，大华股份也控制在40万以内，而AI四小龙中除了云从科技基本控制在30万以内，其余公司平均人均费用40万左右，商汤科技2021H1人均费用约50万元。
综上，商汤花在每个人身上的钱远高于对手、但人均创造的收入却低于对手，人均效益有待提升。
最后，商汤的周转天数明显较长。其中存货周转天数为203天，高于海康、大华和讯飞的121天、104天和81天。应收账款天数达到293天，高于海康、大华和讯飞的131天、182天和155天。
华泰证券在其研报里指出，周转较长可能反映公司面对大型项目议价能力较弱，收入规模有限，导致存在部分回款周期较长的项目。
总结来看，商汤是目前拟上市AI公司中营收规模和员工人数最大的公司，同时公司的毛利率水平也优于大部分业内公司。但商汤也面临着人均创收水平较低和仍然亏损等问题，这些问题同时也是拟上市AI公司所需要共同面临的挑战。
那么，估值120亿美元的商汤科技能否成功闯关IPO，不负人工智能领域全球最大的IPO威名？我们将持续关注。
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