智氪点评丨电解质龙头躺着赚钱的日子过去了文|范亮编辑|黄绎达8月9日晚

文|范亮
编辑|黄绎达
8月9日晚，锂离子电池电解质龙头多氟多发布了2022年上半年财报，作为锂电产业链不可缺少的环节，多氟多的业绩情况自然也牵动着资本市场的心。
从具体的数据来看，多氟多上半年实现营业收入60.27亿元，同比增长107.52% ，而归母扣非利润更是达到13.83亿元，同比增长超379.98% 。利润率方面，公司上半年的毛利率和净利率分别达到37.29%和23.98% ，相比去年增加约12个百分点。
同时，公司也在今年上半年加大了研发力度，研发总投入达到5.03亿元，同比增长超4倍，其中约2亿元作为研发费用计入利润表，剩余部分则资本化计入资产负债表（推测作为试验产品计入存货）。
从同比数据来看，多氟多的业绩不可谓不亮眼。不过，由于公司的主打产品六氟磷酸锂，以及主要原材料碳酸锂均属于周期性产品，财务数据同比变化的参考性其实并不大，而资本市场也更关注关键指标环比的边际变化。
从多氟多的业务类型来看，主要包括新材料（六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷）、铝用氟化盐、锂电池三大部分。
2019年以前，多氟多的业务结构以氟化盐为主，但氟化盐业务受产能过剩的影响，毛利率一度不到10% 。同时，由于公司所在的化工行业为重资产行业，多氟多的资产负债率在2019年也高达60% ，存在较大的财务压力。
但是，从2020年开始，受新能源汽车市场回暖的影响，公司的另一产品六氟磷酸锂需求大增，驱动价格大幅上涨，因此多氟多的新材料业务逐渐成为营收主力，并贡献了大部分利润，现金流及利润情况大幅改善。
同时，公司借助其在锂电材料领域的优势，开始涉足下游的锂电池业务。尽管多氟多在锂电方面投入了大量的资本开支，但目前尚未形成规模，目前营收占比并不高。
因此，目前市场对多氟多关注的焦点就在于六氟磷酸锂业务的盈利情况。

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多氟多核心业务营收情况（左）、毛利贡献情况（右）资料来源：Wind、36氪整理

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多氟多净利润与现金流情况资料来源：Wind、36氪整理
接下来，本文将结合六氟磷酸锂与碳酸锂的价格走势变化，对多氟多的各项财务指标进行分析。
二季度六氟磷酸锂毛利率开始下降，三季度可能还会更低
从财务角度来看，多氟多的盈利能力主要看六氟磷酸锂与碳酸锂原料的价差，其中生产1吨六氟磷酸锂约需要使用0.3吨的碳酸锂。
通常原料采购领先于产品销售，所以价差所反映的利润空间与真实采买和产品销售的入账时间有一定的偏离，因此上述的毛利率与价差之间存在一定的滞后效应。
从2021年起，六氟磷酸锂与碳酸锂均供不应求，两种产品价格均开始大幅上涨。与此同时，六氟磷酸锂与碳酸锂价差开始走阔，并在2022年一季度才开始收窄。

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六氟磷酸锂与碳酸锂价格情况资料来源：Wind、36氪整理
因此，多氟多的单季度综合毛利率也从2021年开始逐季增加，并从2020年4季度的7.9%一路飙升至2021年四季度的41.17% 。
同时，受滞后效应的影响，多氟多2022年一季度的毛利率仍继续上行至42.57% 。
而从2022年二季度开始，随着六氟磷酸锂的价格开始大幅下行，叠加公司使用的的仍是一季度高价收购的碳酸锂，因此，多氟多二季度单季的综合毛利率也下降至33.13% 。