复盘六大海外半导体巨头并购之路！抄作业能否带来中国芯片巨头？：智东西内参( 五 ) 复盘全球六大设计巨头（TI、安

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▲瑞萨和dialog合并前后的结构变化（按照产品分）
瑞萨收购Dialog在成本、营收、开发上皆将带来较大协同效益。瑞萨目标于2023年实现成本协同效益125亿日元，其后成本协同仍将持续放大。 2021收购后， dialog“成功产品组合”、设计的用户终身价值皆较2020年有接近翻倍的成长。预计2022年合并营收将较2021收购前的瑞萨体量有显著增长。其中， Dialog工业、基建及IoT营收的贡献较大。
6、英飞凌
收购Cypress ，助力英飞凌成为全球第一大车用半导体供应商。 2020年4月16日，公司完成对Cypress收购。收购后，英飞凌成为了全球第八大半导体制造商。不仅将继续保持在功率半导体和安全控制器领域的全球领导地位，还将以13.4%的份额成为全球第一大车用半导体供应商。 Cypress成立于1982年，主要为汽车、工业、电子消费品等提供嵌入式解决方案，拥有微控制器、连接组件、软件系统以及高性能存储器等差异化的产品组合，两者在产品线上高度互补。且英飞凌主攻欧洲市场，而Cypress则主攻美国和日本市场，合并后双方的客户群体将进一步扩大。
收购Cypress后，英飞凌可提供系统级解决方案。以空调应用为例，整合后的产品组合补全了收购前英飞凌缺失的模拟和功率产品等能力，基本覆盖了系统中所有相关元器件，且各器件可完美配合运转；节省了系统集成和软件研发成本，可更快速响应市场需求。
二、海外巨头带来的平台化成长经验
选择模拟、信号链、汽车半导体赛道三个国际龙头。分析收并购对赛道龙头公司估值的影响，我们选取全球模拟IC龙头， TI（模拟IC第一，市占19%）、ADI（模拟IC第二，市占13%；信号链第一，重要品类ADC/DAC芯片市占过半）、英飞凌（功率半导体第一， MOSFET、IGBT市占皆30%左右）。（注：上述市占率统计数据来源为ICinsights ， GlobalMarketMonitor）。
德州仪器：盈利能力改善，估值中枢上移。德州仪器于2011年完成对美国国家半导体的收购，通过整合扩充产能、产品线，完成了从通信行业到工业的跨界布局，并在模拟IC市占率提升至全球第一。盈利能力增强， EPS逐年上升， PE中枢从2011年10x提高至2021年25x附近。

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▲德州仪器历史PE、EPS与收并购时间轴（部分）
ADI：并购完善信号链产品组合，细分赛道龙头估值稳健提升。 ADI通过收购射频、微波、毫米波等多个频段的行业领先公司，完善公司在信号链细分赛道的全品类布局。 EPS与PE均实现稳健增长， 2021年完成对美信的收购后， PE提升至50x以上。

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▲ADI历史PE、EPS与部分收并购时间轴
英飞凌：补足汽车芯片品类市占率提升，估值水平厚积薄发。英飞凌通过收并购完善汽车芯片产业布局， 2014年收购IR扩展功率器件和电源管理产品， 2016年收购Innoluce补足MEMS产品线， 2018年收购Siltectre补充SiC工艺，并于2020年完成对Cypress的收购。一次性整合原属富士通、飞索、博通的行业先进技术，完成对汽车芯片的全品类布局，全球市占率跃居第一， PE提升幅度大于EPS承压幅度，公司估值表现亮眼。

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▲英飞凌历史PE、EPS与部分收并购时间轴
韦尔股份近日公告公司全资企业绍兴韦豪拟以不超过40亿元增持北京君正股票，增持后累计持有北京君正股份数量不超过5000万股，不超过北京君正总股本的10.38% 。此前公司通过定增获配530万股北京君正股票，支付股权认购款5.5亿，并通过二级市场累计购买北京君正1860.5万股，合计支付15.2亿元。公司持有的北京君正股票指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，其公允价值变动不会对公司净利润造成影响。