北京时间5月24日港股盘后|逆流而上，快手交卷一点“不含糊”( 三 ) 北京时间5月24日港股盘后

短期来看，大面积物流停滞会约束商家当下的营销预算，但长期下疫情对民生经济的影响，也会压低消费者的消费欲望和消费水平，商家也会因此而降低投放需求。
因此纵使快手有广告加载率的提升空间，有更低的报价，我们预计也很难抵抗大环境的拖累。
2、直播的监管压力还未显现
一季度直播收入78亿，同比增长8% ，正增长的表现已比同行腾讯音乐的下滑20%高出一大截，也超出了市场预期。其中新推出的“快招工”等面向蓝领招聘市场直播内容贡献了不少新增流量。

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但一个不好的信号是，在监管新规还未正式实施下，直播单用户付费金额已经环比下滑了24% 。当6月严格执行新规中关于限制榜单、连麦次数的条例时，其影响很可能会反映到直播用户与单用户付费金额双双下滑。

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3、电商增长基本符合预期
一季度电商总交易额1751亿元，同比增长48% 。快手服务商体系已经初步搭建完成，拉动了一季度活跃商家数量同比两位数增长。 1751亿的GMV中，属于快手小店的闭环交易额占比已经提升至99% ，这对于提升综合佣金率有一定的帮助。

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展望二季度，由于封控下物流停摆，电商短期受到的疫情影响更大。虽然快手上的白牌、低价商品会在经济消费低迷期相对受到青睐，但物流的封锁则会带来退货率短期大幅走高。
年初快手对2022年电商交易额的目标在9000亿，按照当前几乎都是闭环交易的情况下，等于基本上只靠自己平台支撑。
海豚君认为，目前全国范围内仍然有不少地区处于疫情封控状态，因此短期内二季度的618电商节很可能已经受到明显影响。而四季度的双11、双12是否会受到影响，可能还得要靠疫情控制效果。考虑到这些不确定因素，我们预计有可能管理层会因此下调全年的GMV目标。
三、毛利率短期难优化
一季度毛利率环比持平，同比略有提升。成本支出主要用于对直播主播（包括去年下半年开始引入更多的公会）的分成，联盟广告的分成以及一些服务器带宽成本等等。在近两年加大短剧扶持以及引进更多内容的战略下，用于内容版权采购的成本也在增加。因此短期内，毛利率较难看到明显改善。
不过如果在直播打赏收入受到监管、经济环境的压制后，在整体收入结构中占比下滑，则有望提升综合毛利率水平。

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四、销售费用仍然是主要削减方向
作为以往一直令人咂舌的买量支出（销售费用），在近半年来，也成为快手能够快速减亏的主要优化方向。
一季度销售费用继续压缩，直接压缩到同比下滑。当然，去年一季度有一部分海外投放的买量支出，约占比20-30% ，剔除之后的国内销售费用在90亿左右。今年一季度国内外整体营销支出为95亿，能看出来已经在明显削减了。
最终调整后净亏损为37亿，相比去年同期少亏近12亿，一季度亏损率在17.7% 。虽然年初管理层提出今年的盈利目前是努力实现单季转正，但在突发疫情对收入端可能带来的拖累下，对支出端优化的压力也会显著增加，对于今年盈利目标是否会调整，建议关注电话会情况。