资本|资本为何追捧“空气炸锅第一股”？( 二 )

赚钱能力“爆表”比依股份让人眼前一亮的，还是优秀的赚钱能力。
股神巴菲特曾经说过，判断一家公司好坏，若只看一个指标，他会选ROE（净资产收益率）。
比依股份在这项指标上表现的格外亮眼。招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，公司的ROE（归母净利润下）平均值超过45%。同期，苏泊尔与万得全A的平均值分别约28%与约10%，差距非常悬殊。

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而从累计值的角度看，这项能力之优秀更是一目了然。
以2018年为起点，当年年末，比依股份的净资产为1.30亿元，归母净利润为0.45亿元。但截至2021年6月末，比依股份在两年半时间（2019年到2021年上半年）累计创造归母净利润2.22亿元，但期间增加的净资产仅为1.53亿元，平均每1元的净资产投入，能带来1.45元的归母净利润。
放眼A股4000多家上市公司，能做到如此水平的公司数量不超过1%。
但不得不提的是，比依股份高ROE的有不少是由高财务杠杆带来的，这对公司净利率造成一定损耗。
招股书显示，报告期内，比依股份的资产负债率均在70%以上，有息负债率均超过12%。相对而言，苏泊尔在40%左右，九阳股份在50%左右。

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相信本次上市后，公司的债务水平将会得到大幅降低（根据募资计划将投入1亿元补充流动资金），甚至还会产生利息收入，使得净利率水平得到一定的修复。
但考虑到上市带来的净资产扩容更加明显，综合而言比依股份的ROE将会有不小的下降波动。
不过，这都是预期之内的波动。
预期之外的是比依股份如此高的ROE，是否会引来竞争者的蚕食。这就引出加热类小家电代工商护城河宽窄的问题。
根据招股书，比依股份提及自身的竞争优势包括“稳定的客户关系、出色的技术设计、快速的订单交付、自动化及规模化生产、完善的质量管理、卓越的组织管理优势”等六方面。
但我们认为，这其中的大部分都是相较于规模较小的代工商，对于体量均等的代工商，如天喜厨电与嘉乐智能及一些知名品牌商如苏泊尔而言，这其中多数优势便不复存在。
综合考虑所有竞争者，我们认为技术研发、设计能力与客户关系是小家电代工商最核心的竞争壁垒。
这方面，比依股份的现有实力包括研发方面：截至去年7月末，公司拥有的8项发明专利，19项实用新型专利；195名研发和技术人员，其中48名工程师，以及每年3%的研发费用率投入。
客户关系方面：公司与Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、 SharkNinja/尚科宁家、De'Longhi Group/德龙公司、SEB/法国赛博集团等头部客户的稳定供货关系。
但目前有个疑问，如果九阳、苏泊尔这些技术成熟，又具备完善制造体系的小家电品牌商大举切入代工领域，与比依股份抢食蛋糕，其业绩将会受到多大的影响？
不可忽视的隐患从财务数据看，当前的比依股份绝对算得上一家好公司。再考虑到公司发行时明显低于同行的市盈率（静态PE23倍低于同行29倍），如果能以12.5元发行价买入绝对是一笔划算的买卖。
不过，企业的发展是一个动态、由多维因素推动的结果，当前的价格是否将企业隐含的风险考虑进去也很重要。
在我们看来，比依股份这家企业未来发展中面临着三大不得不应对的风险，分别是激增的应收账款、公司实控人的多产业运作以及产品单一。
在应收账款方面。招股书显示，2018年-2021年上半年，比依股份的应收账款占营收比例分别为：11.07%、18.27%、25.74%、38.12%（年化处理19%左右），高于同样做小家电出口代工业务的新宝股份。