微软|寺库的陨落，是垂直电商的锅？( 二 ) 萨提亚·纳德拉|动视暴雪|交易

寺库(SECO)-日K线图
从寺库整个发展历程角度来看，寺库能在阿里、京东等强大竞争对手围追堵截下另辟蹊径成长起来并且赴美成功上市，过程上是成功的，但结果上投资者们对寺库的未来价值并不是很认同，相信从股价中已经给出了答案。

奢侈品消费行业并不弱

一家公司未来发展的好坏，跟所处行业的景气度密不可分，根据《2019年天猫奢侈品消费行业白皮书》中数据显示，从2012年至2018年的6年间，中国奢侈品消费市场的销售规模年复合增长率（CAGR）为14.9% ，是全球其他地区的7.1倍，预计到2025年，中国奢侈品消费额占比世界的数值将达到近40% ，所以寺库所处赛道算是朝阳产业，具备一定增长潜力。

天猫奢侈品消费行业白皮书
主流消费者集中于购买箱包服饰、美妆等奢侈品，网上流行“包治”百病、“鞋”守一生，也反映了当代时代年轻人的潮流新动向。奢侈品消费规模的快速增长的背后是核心人群属性的转变和可支配收入的增长。简而言之，消费者购买奢侈品无论是频率还是总量，相对于以往都将继续增加，未来也会以越买越贵、越买越多为主，尤其是以新世代年轻人为代表的消费群体。
根据德勤中国发布的《全球奢侈品力量2021》中数据显示， 2020年全球各地区奢侈品受到新冠疫情影响销售额均有不同程度的下滑。这也说明这一年高端消费产业链的企业或多或少都会受到一定程度影响。

德勤中国-2020年销售额同比增长率

经营数据直线下滑

营业收入分析。 2021年12月31日，寺库发布其未经审计的2021年上半年财务报告，报告显示，寺库2021年上半年的营业收入为15.26亿元， 2020年同期为23.12亿元，同比减少34.0% ，可以从下表中看到，自2019年达到营业收入峰值后便开始一路下滑， 2020年因新冠疫情影响，营收下滑还情有可原，但2021年仍持续大幅下滑，再结合寺库其他数据GMV（交易总额）达到50.27亿元，去年同期为61.08亿元；活跃客户数为56.89万，去年同期为65.87万;订单总数为144.01万，去年同期为175.10万等数据充分说明行业竞争呈现白热化，企业经营管理中也存在一些问题，导致各项数据指标直线下滑。

寺库-财务报表-营业收入
业务过于单一。从营业收入结构上能够看出，奢侈品与电商的结合并没有带来更多惊喜。寺库自成立以来，奢侈品售卖一直是其最大的根基（蓝色图表-商品销售收入），近几年占比均值达到95%以上，过度依赖奢侈品电商销售也造成了今天增长乏力的局面。虽然寺库也在发展金融、智能、社群、等其他业务板块，但在营业收入上尚未得到太多体现，均表现的不温不火。

寺库-营业收入占比
研发费用去了哪儿？从技术和开发费用支出上能看出公司持续大笔投资研发，试图通过科技手段扭转困局，如人工智能(AI)、大数据和云服务来进一步增强运营效率，并为客户提供最佳的奢侈品购物体验。

寺库-研发支出
扣非归母净利润分析。寺库财报显示， 2017年至2019年，寺库净利润分别为1.33亿、1.56亿和1.62亿元，增速开始出现放缓。 2020年受新冠疫情影响，寺库更是由盈转亏，全年净亏损高达7186.4万元。 2021年上半年净亏更是超4000万元。
公司毛利率水平一直维持在约15%-21%较低区间，作为垂直电商平台，在奢侈品品牌与消费者之间扮演着中间商的角色，供应链依赖上游企业和品牌方，无法控制更多的优质货源和缺乏议价能力，下游受制于获客成本和用户补贴，再叠加受众市场太小，导致企业毛利率难以提升。