基带|翱捷科技“芯”事重重( 三 )

然而，根据Statista的数据，位列2020年全球基带芯片市场前三名的高通、海思半导体、联发科，则分别占据2020年全球基带芯片的市场份额的43%、18%、18%，合计占有市场79%的份额。
不难看出，中国手机基带市场，主要被高通、联发科、海思半导体、紫光展锐所瓜分。

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手机领域遇阻，公司将蜂窝基带业务转向模组厂商进行低价销售，并运用到物联网领域。这导致公司的毛利急转直下。据招股书显示，2018年、2019年、2020年，2021年上半年的毛利率分别为33.1%、18.08%、23.86%和18.29%。翱捷科技长时间的亏损也证明，这项业务的利润实在有点过低了。
基于此，翱捷科技的业绩实际是存在极大风险的。半导体分析师潘暕表示，“首先，功能机本就是一种濒临淘汰的产品，这种产品还能贡献多久的利润谁都不知道；另一方面，海外市场存在极大的波动性，无论是疫情还是当地的本土替代，都有可能对公司业绩造成冲击。”
同时，翱捷科技还面临着5G基带技术落后的尴尬。
招股书显示，从2018年到2021年9月30日翱捷科技合计亏损约43亿元，差不多一个月就要亏掉一个亿。
究其原因，目前公司的5G技术发展滞后，5G基带产品还处在回片调试阶段，理论上还需要再与芯片制造商进行多番试产、测试才能向市场推出成熟产品。据其招股书显示：“预计首款5G芯片将于2021年末或2022年初实现量产。”
需要指出的是，按照市场惯例，芯片从量产到落地到客户产品中，也要花费时间验证的。
留给翱捷科技的时间不多了。
03 做时间的朋友如果说投资是一场赛跑，那半导体投资就是最需要耐力的“马拉松”赛事。
红杉曾在2006年投资格科微电子，格科微电子今年申报科创板，中间经历了漫长的14年。2004年，光速资本曾投资芯片设备公司中微，而中微15 年后才在科创板上市。而美元基金一般十年为一个投资周期。
半导体专业出身，前软银赛富基金合伙人、现凯旋创投创始人周志雄也提到，“我在这个行业的回报不是最差，也是倒数第二”。他曾在 2004年~2006 年两轮投资芯片设计公司世芯电子。世芯电子之后再无后续募资、IPO。
有投资人告诉笔者，一机构在 2018 年投资了芯片设备公司中微，现在赚了十几倍。2019 年 7 月 22 日，科创板上市当天，中微市值破 600 亿元，之后一度破千亿。

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经笔者梳理，对于翱捷科技，市场上有两类相反观点：
有一类投资人认为，它是高壁垒的稀缺标的，蜂窝基带芯片的技术含量高，翱捷科技在A股有稀缺性。当前市值456亿，对应2022年12倍PS，这个价格值得参与。
另一类投资人的观点认为，公司的竞争力一般，不如海思和紫光展锐，估值也比较贵，不值得参与。持有这种看法的投资人大多最初就没参与翱捷科技的打新，因此躲开破发带来的浮亏。股价表现会影响人们对一只股票的看法，在上市首日破发后，这种观点似乎显得更有道理一些。
总体看来，芯片是一门需要持续烧钱的慢生意，并且和市场规模动辄万亿美元的消费行业相比，其天花板也更低。耀途资本合伙人白宗义认为，科创板存在泡沫，在中国做成 100 亿美元以上的芯片上市公司挑战性非常大。
一位投资人表示，芯片公司技术壁垒高，场景极其细分，即便具备技术实力，靠自身增长也是很难的一件事。
“（不过）个股的估值波动区间是很宽的，如果换个市场环境，完全可能出现第一天上涨。所以，我认为，一旦未来市场情绪修复，翱捷科技的股价会涨回去。”