翱捷|2022年第一个硬科技IPO来了：价值700亿，阿里竟成最大赢家( 二 )

2015年翱捷科技设立时的股权结构，单位：万美元。来源：招股书
招股书显示，2018年至2021年上半年，近年翱捷科技营业收入高速增长，2018-2020年年均复合增长率达206.07%，但公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4.279亿元、-5.424亿元、-5.575 亿元及-4.521亿元，与研发费用基本相当，可以推断，公司目前销售产品的价格堪堪保本。
这一点从公司产品毛利率也可见一斑，招股书显示，2021年上半年，高通、联发科、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪、澜起科技、卓胜微、圣邦股份等8家可比上市公司的平均毛利率为53.52%，翱捷科技同期毛利率仅为18.29%，就算在2018年度，也仅有33.1%，同期8家公司均值为58.03%。非常明显，翱捷科技一直采取了以价格换市场的销售策略。
此前一位主投科技的投资机构合伙人曾对投中网表示，“投芯片、硬件非常痛苦，今年下大力气研发出来的产品，明年什么都没干，售价先降10%。”更何况翱捷科技目前的主要收入来源是4G的蜂窝芯片产品，占营业收入的79.45%。
5G时代卖4G，翱捷科技一来进入市场较晚；二来此类“落伍”产品又面临激烈竞争。因此翱捷科技也明确指出，“公司进入市场较晚，智能手机厂商对于智能手机芯片厂商的客户粘性较高。在智能手机行业头部效应显现的背景下，潜在合作对象开发难度较大”。

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翱捷科技主营业务收入结构。来源：招股书
目前，翱捷科技收入的三大来源分别为芯片产品（蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片）、芯片定制以及半导体IP授权服务，2021年上半年公司营业收入为8.794亿元，其中，蜂窝基带芯片收入占比达79.45%，是公司的支柱产品；芯片定制业务占比为11.61%，目前客户有且只有与阿里巴巴相关的“客户S”，而半导体IP授权服务截至目前，仍未产生大规模性的收入。
目前，除了已经回片进行调试的首款5G基带芯片，公司少数具有核心优势的产品就是表中的4G“移动智能终端芯片”，前文介绍，手机最重要的通信零部件就是基带芯片和射频芯片，而翱捷科技这款芯片的优势在于，将“基带”与“射频”的功能集中在一块芯片上，这就有效地降低了4G手机品牌商的采购成本。但随着4G手机销量的逐渐减少，长期看依然不容乐观。
不过至少在技术上，翱捷科技并不像一些舆论说的那般不堪，比如为客户S定制的芯片，从电源管理、功耗监控、高性能封装和高可靠性测试等四个方面逐步攻克了设计难题，实现了在单颗芯片上晶体管数量达到 177 亿(华为麒麟 990 旗舰手机芯片晶体管数量为103 亿）。
【翱捷|2022年第一个硬科技IPO来了：价值700亿，阿里竟成最大赢家】因此，目前翱捷科技实现弯道超车的机会在于三点，一是能否凭借“移动智能终端芯片”吃到4G手机的最后一块红利，这关系着短期内公司营收能否再上一个台阶，解决现金流一直是负数的问题；第二是芯片定制业务能否开拓出更多的客户；第三就是公司在研的多款5G基带芯片，能否成功推出并通过客户检验。
“壁垒非常难翻越，高通是大山，海思、展锐也是强手，但很多人是赌戴总可以搞定。”前述接近翱捷科技的投资人告诉我。
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